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研究視點

債市直通車

來源:基金視窗 作者:摩根士丹利華鑫基金固定收益投資部 張雪 發布日期:2020-03-03

2020年以一場突如其來的疫情開篇,給正在復蘇中的全球經濟沉重一擊。金融市場也隨即進入了大幅波動的時間段,避險情緒快速上揚。

從國內經濟來看,新冠疫情爆發后全國嚴格的隔離措施對1-2月經濟活動造成了較大的沖擊。2月全國制造業PMI大幅回落至35.7%,創歷史新低。 近兩周國內疫情整體趨穩,政策目標也逐漸轉向防疫與經濟兩手抓。然而海外疫情持續發酵,全球避險需求上升。目前復工尚未全部恢復,境外疫情進一步發酵,短期經濟尚未看到拐點,但沖擊最大的時刻應該已經過去,后面需要關注復工進展及需求恢復的情況。

中國政府推出多項措施對沖疫情對經濟帶來的沖擊,財政和貨幣政策的定調更加積極。2月以來央行總量和定向措施不斷,MLF、LPR下調,再貸款再貼現定向支持疫情防控及小微企業復工生產。預期后續財政政策配套新基建會大幅發力,貨幣政策可能更有針對性,在保持總量寬裕的同時,避免“大水漫灌”帶來后患。

從債市表現來看,市場避險情緒集中爆發,中美國債收益率都快速下行。春節前后幾個工作日,中國長端利率債下行近30bp,信用債市場搶籌頻現。一級認購熱情高漲,利率快速下行,市場供需兩旺。資產端非標資產供給稀缺,傳統的國企、城投、地產融資需求下降,高性價比資產供給稀缺。同時境外機構投資者增加了對中國債券的主動增持力度。美債10年期收益率從2月初1.80%左右迅速下行至目前的1.13%,10年期、30年期國債收益率都以極快的速度創了歷史新低。

全球主要市場都在以類經濟?;男問蕉郾敬我咔?。然而疫情只是一個導火索,美債連續突破前期低點更多的源于大家對未來經濟增長的擔憂。全球金融市場正在隱含悲觀預期,后續疫情實際演繹程度等是重要的預期差來源。國內所處的疫情階段有所不同,市場情緒走過最悲觀階段,后續將接受經濟現實挑戰,寬信用也正在進行。國內利率二次探底有望延續,空間上,十年期國債下探2.7%的目標實現在即,能否順利突破2016年低點的關鍵在于全球經濟放緩程度。此次疫情帶來部分企業經營延緩,財務惡化,過分下沉資質也非明智之選。而在負債端,相比于2019年,機構規模擴張,負債成本偏高仍舊未改,隨著疫情的爆發,流動性寬松預期增強成為債市重要的催化劑。長端下行仍需要短端融資利率進一步下行。站在當前時點上,我們認為中短久期中高等級信用債風險收益比更優。